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　　“紅線”質(zhì)疑

　　據(jù)了解，長(zhǎng)白山旅游由其前身吉林省長(zhǎng)白山旅游交通運(yùn)輸有限公司整體變更改制而成，發(fā)起人均為國(guó)有法人股股東，第一大股東是持股82%的吉林省長(zhǎng)白山開(kāi)發(fā)建設(shè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“開(kāi)發(fā)集團(tuán)”)，而持有開(kāi)發(fā)集團(tuán)100%股權(quán)的吉林省長(zhǎng)白山保護(hù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)白山管委會(huì)”)是長(zhǎng)白山旅游的實(shí)際控制人。

　　俗話說(shuō)“大樹(shù)底下好乘涼”，背靠國(guó)企這棵大樹(shù)，開(kāi)發(fā)集團(tuán)、長(zhǎng)白山管委會(huì)及長(zhǎng)白山旅游似乎一直在為繞開(kāi)旅游企業(yè)的上市“紅線(門(mén)票及關(guān)聯(lián)交易)”準(zhǔn)備著。

　　2011年8月，開(kāi)發(fā)集團(tuán)將其持有的吉林省長(zhǎng)白山天池國(guó)際旅行社有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)白山旅游，為長(zhǎng)白山旅游增加了旅行社業(yè)務(wù);一個(gè)月后又將長(zhǎng)白山管委會(huì)下屬企業(yè)吉林省藍(lán)景酒店管理有限公司100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給長(zhǎng)白山管委會(huì)財(cái)政局，避免關(guān)聯(lián)交易及潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。招股書(shū)也表明，由于長(zhǎng)白山管委會(huì)財(cái)政局與開(kāi)發(fā)集團(tuán)均受同一國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控制，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定不具有關(guān)聯(lián)關(guān)系。但招股說(shuō)明書(shū)同時(shí)也披露了長(zhǎng)白山旅游與開(kāi)發(fā)集團(tuán)下屬子公司之間發(fā)生的多筆交易。

　　開(kāi)發(fā)集團(tuán)為推動(dòng)長(zhǎng)白山旅游上市可謂是不遺余力。某證券公司旅游業(yè)分析師在接受本報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，開(kāi)發(fā)集團(tuán)下屬的多家子公司均處在虧損的邊際線上，長(zhǎng)白山旅游似乎是其全部希望。但從其招股說(shuō)明書(shū)可以看出，長(zhǎng)白山旅游與開(kāi)發(fā)集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)存在金額很大的關(guān)聯(lián)交易，而且這種關(guān)聯(lián)交易未來(lái)還將會(huì)發(fā)生，這將是其進(jìn)軍資本市場(chǎng)的一大隱憂。

　　“除上述隱憂之外的門(mén)票“紅線”、定價(jià)受控、容易受季節(jié)因素影響等旅游業(yè)上市面臨的普遍因素都將直接危及長(zhǎng)白山旅游的上市前途。”某房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

　　與此同時(shí)，長(zhǎng)白山旅游在招股說(shuō)明書(shū)中披露的近3年來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率偏低也引起了市場(chǎng)關(guān)注。雖然在過(guò)去的3年長(zhǎng)白山旅游大力發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年遞增之勢(shì)，但相比其他同行業(yè)上市公司而言仍然偏低。過(guò)去3年間，長(zhǎng)白山旅游的資產(chǎn)負(fù)債率分別為5.68%、6.25%和18.83%。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年旅游行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為34.25%。其中和長(zhǎng)白山旅游最有可比性的黃山旅游(行情,問(wèn)診)在過(guò)去3年間的資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.88%、37.17%和41.67%�！安徊铄X(qián)要上市，是何為呢?”業(yè)界對(duì)長(zhǎng)白山旅游上市之舉發(fā)出如此疑問(wèn)。

　　高博軒認(rèn)為，到資本市場(chǎng)融資只是長(zhǎng)白山旅游欲求上市的目的之一，除了能募集大量資金外，還能擴(kuò)大公司的知名度和影響力。

　　田野咨詢(xún)機(jī)構(gòu)總經(jīng)理文劍武認(rèn)為，不能把長(zhǎng)白山旅游的上市之舉看成是單純的融資，長(zhǎng)白山旅游如果成功上市，那么其從公開(kāi)或半公開(kāi)的公司變成向社會(huì)全公開(kāi)，受社會(huì)監(jiān)督的公司，這意味著整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)管理要提升一個(gè)層次，也是企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要。

　　涉嫌關(guān)聯(lián)交易

　　目前，長(zhǎng)白山旅游擁有兩個(gè)全資子公司，分別為經(jīng)營(yíng)旅行社業(yè)務(wù)的天池國(guó)旅及經(jīng)營(yíng)溫泉水開(kāi)發(fā)、利用的吉林省長(zhǎng)白山藍(lán)景溫泉開(kāi)發(fā)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“溫泉公司” )。長(zhǎng)白山旅游此次包裝上市及歷次資產(chǎn)重組離不開(kāi)建設(shè)集團(tuán)的鼎力相助，且二者的關(guān)聯(lián)交易過(guò)往甚密。

　　根據(jù)招股書(shū)披露，長(zhǎng)白山旅游的前身交通公司曾于2006年以3231.64萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓價(jià)收購(gòu)建設(shè)集團(tuán)的118輛機(jī)動(dòng)車(chē)輛及兩臺(tái)機(jī)器設(shè)備;又于2009年僅以3061.73萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)建設(shè)集團(tuán)擁有的西坡?lián)Q乘中心(包括土地及房屋);2010年，交通公司的全資子公司溫泉公司以5986.35萬(wàn)元收購(gòu)建設(shè)集團(tuán)擁有的溫泉管道資產(chǎn)及溫泉采礦權(quán)。2011年，交通公司以88.71萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)天池國(guó)旅100%股權(quán)。

　　長(zhǎng)白山旅游在招股書(shū)中表示，“公司成立以來(lái)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面與主要發(fā)起人及其控制的其他企業(yè)在關(guān)聯(lián)租賃、勞務(wù)服務(wù)、溫泉水出售等方面發(fā)生了部分經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易�！睍r(shí)代周報(bào)記者查閱發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)白山旅游的兩家全資子公司均與藍(lán)景酒店管理公司發(fā)生過(guò)關(guān)聯(lián)交易，且溫泉公司2010年度及2011年度對(duì)藍(lán)景酒店管理公司的銷(xiāo)售比例均超過(guò)50%，分別為69.6%及83.24%。

　　除去與藍(lán)景酒店管理公司、吉林省藍(lán)景廣告有限公司與長(zhǎng)白山保護(hù)開(kāi)發(fā)區(qū)池南景區(qū)管理有限公司等3家建設(shè)集團(tuán)下屬企業(yè)發(fā)生過(guò)往關(guān)聯(lián)交易外，長(zhǎng)白山旅游現(xiàn)與建設(shè)集團(tuán)下屬的能源開(kāi)發(fā)公司、景區(qū)管理公司等8家企業(yè)均發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，其中2011年接受勞務(wù)、購(gòu)買(mǎi)商品、租賃房產(chǎn)等經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易累計(jì)金額為127.40萬(wàn)元，同年提供勞務(wù)、銷(xiāo)售商品等經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易累計(jì)223.07萬(wàn)元。此外，長(zhǎng)白山旅游還與建設(shè)集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)在資產(chǎn)、股權(quán)的出售及購(gòu)買(mǎi)方面發(fā)生了部分偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易，2009年至2011年，交易發(fā)生的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)及出售金額分別累計(jì)3101.96萬(wàn)元、5336.29萬(wàn)元及2574.57萬(wàn)元。

　　據(jù)其他媒體報(bào)道，相關(guān)券商資深投行人士對(duì)此表示，“擬上市公司的關(guān)聯(lián)交易一直是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)，關(guān)聯(lián)交易的種類(lèi)、利潤(rùn)貢獻(xiàn)程度、定價(jià)公允性等都是他們考慮的因素。長(zhǎng)白山旅游與集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)存在金額很大的關(guān)聯(lián)交易，而且可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)這種關(guān)聯(lián)交易也不會(huì)完全杜絕，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)絕對(duì)是隱藏的一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　項(xiàng)目預(yù)期收益存變數(shù)

　　招股書(shū)顯示，長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目擬建客房300間，設(shè)置床位440張。根據(jù)長(zhǎng)白山管委會(huì)旅游局的預(yù)測(cè)，2015年長(zhǎng)白山景區(qū)全年入?yún)^(qū)人數(shù)將達(dá)到176萬(wàn)人次。預(yù)計(jì)項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)年份接待游客約9.2萬(wàn)人，占2015年長(zhǎng)白山景區(qū)入?yún)^(qū)游客總量的5.2%。據(jù)此推算，酒店正常運(yùn)營(yíng)年份的客房收入為8431萬(wàn)元。

　　此外，招股書(shū)預(yù)測(cè)，入住溫泉酒店的客人多會(huì)選擇洗浴消費(fèi)，假設(shè)2015年建成后，約80%的顧客及部分散客進(jìn)行消費(fèi)，則正常運(yùn)營(yíng)年份溫泉洗浴收入為1572.37萬(wàn)元。同理，正常運(yùn)營(yíng)年份預(yù)計(jì)餐飲娛樂(lè)收入為1380.35萬(wàn)元。依此計(jì)算，2015年-2019年預(yù)計(jì)長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)建設(shè)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入分別為6347萬(wàn)元、9520萬(wàn)元、10366萬(wàn)元、11000萬(wàn)元、11635萬(wàn)元。

　　長(zhǎng)白山招股書(shū)的募投后預(yù)測(cè)看似比較樂(lè)觀，但實(shí)際上，募投項(xiàng)目能否取得預(yù)期收益存在一定變數(shù)。目前，總投資額高達(dá)230億元的萬(wàn)達(dá)長(zhǎng)白山國(guó)際度假區(qū)即將開(kāi)業(yè)，該項(xiàng)目將打造一個(gè)特大型度假勝地，其包含柏悅、凱悅、威斯汀、喜來(lái)登、假日等多家高品質(zhì)酒店及亞洲第一大滑雪場(chǎng)等旅游設(shè)施，其中也包含溫泉酒店。此外，總投資134億元的長(zhǎng)白山卡森國(guó)際綜合旅游度假區(qū)以及中弘集團(tuán)投資150億元的長(zhǎng)白山望天鵝國(guó)際旅游度假區(qū)投資項(xiàng)目在未來(lái)幾年內(nèi)將陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，隨著各大高端酒店的建成，必將分流部分長(zhǎng)白山旅客，屆時(shí)，長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假村能否在眾多知名酒店競(jìng)爭(zhēng)中保持預(yù)計(jì)的盈利水平，著實(shí)存在疑問(wèn)。

　　值得關(guān)注的是，今年6月9日起，長(zhǎng)白山景區(qū)門(mén)票價(jià)格由原來(lái)的100元/人上調(diào)至125元/人。長(zhǎng)白山管委會(huì)主任徐晗表示，旅游開(kāi)發(fā)必須遵照保護(hù)第一的原則，游客人數(shù)不是越多越好，而是要向高端人群發(fā)展，發(fā)展生態(tài)旅游和休閑度假型旅游。如果不限制人數(shù)，長(zhǎng)白山搞生態(tài)旅游就是泡影。

　　如果未來(lái)長(zhǎng)白山真的限制游客人數(shù)，2015年，長(zhǎng)白山景區(qū)全年入?yún)^(qū)人數(shù)能否達(dá)到預(yù)計(jì)的176萬(wàn)人次，令人生疑。此外，此類(lèi)限流令一旦出臺(tái)，必然會(huì)影響到募投溫泉酒店的客流量和營(yíng)業(yè)收入。